萧雅外围|民心品种0418—降准再平衡 利好中证500和国债期货

2019-12-27 15:40:24

萧雅外围|民心品种0418—降准再平衡 利好中证500和国债期货

萧雅外围,民心品种0418——降准再平衡,利好中证500和国债期货

国投安信期货分析师 欧雪莲 从业资格号:T267023

2018年4月17日,央行宣布自4月25日起下调部分银行准备金率1%,除替换MLF9000亿外,额外释放4000亿资金。这是自2016年3月以来,央行首次普遍降准。央行当日还等额续作MLF,持续大量投放货币的政策态度明确。

央行为何降准?

一是今年经济金融形势变化。央行主要政策目标有效支持实体经济,量上是保持货币信贷增速与经济增速匹配,价上是保持实际利率稳定。今年强监管下,社会在经历结构性去杠杆。一方面金融去杠杆,社融中非标融资大幅萎缩,一季度同比少增2.18万亿,社会余额增速3月降至10.5%。另一方面,实体经济也在去杠杆,监管政策约束高风险行业融资。日前财政部下发23号文,规范地方政府和国企融资;年内前3个月,全国主要城市发布房地产调控已超过76次,相关基建、PPP和地产(融资)需求受抑制。而中美贸易冲突不断,虽走向谈判的概率较大,但是博弈或持续较久,达成协定也仍对外贸有负面影响。内外需共同转弱,使商品价格偏弱,PPI 持续下降。而CPI抬升有限,故一季度GDP平减指数回落1%至3.18%,名义GDP增速降至10.2%。为避免货币信贷增速下滑和实际利率上行抑制经济,央行需加大货币供应,以有效支持实体经济。

二是利率市场化改革需要。易纲行长在博鳌亚洲论坛提到,要推进双轨制利率统一,即存贷款利率和货币市场利率的统一。过去一年紧货币去杠杆,使社会资金紧张,银行的存款理财等负债来源增速降至低位。存款利率上限如果放开,上升趋势短期难止。而当前央行已通过逆回购和MLF等操作,引导货币市场利率下行。央行选择降准,就是补充长期货币供应,减轻存款等负债的压力。这样,两种利率才能走向统一,符合政策和经济需要。

本次降准与历次降准有无区别?

历史上,央行降准也是在经济转弱时。但本次经济转弱主因结构性去杠杆,因此降准是在控杠杆部分紧信用的基础上,支持实体经济。这是有收有放的再平衡,而非大水漫灌的宽松刺激。

市场影响如何?

央行降准释放1.3万亿长期零成本资金,长期流动性将改善。而本次降准是在控制金融、地产、地方政府和国企等杠杆背景下,资金流入这些领域较少,主要流向政策支持的小微、创新和民间企业,利好中小创。但是监管约束下,这些资金需要通过表内途径释放,而表内有资本、准备金、额度、风险等考量,传导仍需时日。在此期间,银行资金丰富,较好的选择是配置利率债。故中小创和利率债,是本次降准的最大收益者。期货端看,对地产基建等商品重要需求提振有限,主要是利好中证500和代表利率的国债期货。

未来政策将如何演变?

展望未来,去杠杆抑制相应融资短期内仍将延续,央行为保持金融环境的稳定,或将维持流动性适度宽松,以减轻去杠杆对经济的抑制。若本次降准后,货币信贷增速未能企稳,或经济因贸易冲突等出现风险,央行年内可能继续降准。但若传导逐渐见效,或杠杆又起,央行可能会停止大幅投放货币,转向中性。

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