金沙三级免费|方正策略:曙光初现 A股将迎来一次难得介入机会

2019-12-23 21:07:18

金沙三级免费|方正策略:曙光初现 A股将迎来一次难得介入机会

金沙三级免费,图表:经济悲观预期正在修复

1

市场观点

负面因素不断明朗,曙光初现

市场目前的关键变化在于流动性出现二阶拐点,政策出现关键变化,只要确认经济增长不是快速回落,市场便是机会主导。从近期的跟踪来看,悲观预期正在不断修正,核心在于三点:一是国内政策出现关键调整,定向降准、持续扩大内需的提出等,有助于经济预期的修复;二是资管新规落地,且宽限期时间延长,过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也做出了妥善的安排;三是中美贸易摩擦进入到新阶段,存在好转的可能,5月份有望水落石出,除了中美双方谈判外,5月11日左右美国会公布书面意见。市场经过前期下跌之后,将迎来一次难得介入机会,因此是一个希望之春,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,5月份首选医药、军工、银行。

2、3、4月连续三个月的调整核心在于经济的悲观预期。国内主要担忧整治金融乱象引发的流动性收紧对于经济的抑制,体现为对基建和房地产的担忧,一方面担心需求的透支,另一方面担心资金来源收紧影响持续性。国外主要担心贸易摩擦的影响,体现为对出口的担忧,特别是1季度进出口对于经济增长的拉动出现下滑。目前来看,悲观预期正在不断出现修正。

悲观预期修正1:国内政策出现关键调整,进而引发经济预期变化。针对目前国内外需求存在的变化,政策出现了关键调整,中国人民银行在4月17日宣布定向降准1%,释放增量资金4000亿,4月下旬政治局会议再次提出要持续扩大内需,意味着政策对于经济增长的关注度再次提升,底线思维发生作用。统计局最新公布的4月份PMI数据超出市场预期,显示出经济的韧性,随着政策和流动性的调整,经济下行压力在缓解。

悲观预期修正2:资管新规落地,且宽限期时间延长。中国人民银行在4月27日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,和此前发布的征求意见稿相比,有所放松,特别是过渡期从19年6月30日延长至2020年年底,过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也做出了妥善的安排,引导金融机构业务逐渐转回资产负债表内,更有利于监管,尽管有打破刚兑、消除嵌套、降低杠杆等要求,整体来看,随着资管新规的落地,对金融市场的冲击有所缓解。

悲观预期修正3:贸易摩擦进入谈判阶段,存在好转的可能。中美贸易摩擦进入到新的阶段,此前较为中美激烈的贸易争端有望进入到通过谈判协商协调的方式来处理,美国财长带领的代表团将于5月3日和4日与中国进行贸易对话,他表示对与中国的贸易谈判持乐观态度,主要谈判的焦点是:强迫技术转让、外资企业市场准入以及中国市场向美国商业开放等,目前中国政府已经明确表态不会强迫外资企业技术转让,并宣布较大幅度的汽车关税下调,以及更加开放的态度,中美的贸易摩擦目前进入到相对缓和的阶段,5月份有望水落石出,除了中美双方谈判外,5月11日左右美国会公布书面意见。

市场风格:均衡配置,放弃成长和价值风格之争,业绩风格才是王道。目前市场对于风格的分歧巨大,风格分化的背后实际上是对于经济增长、流动性以及业绩预期的变化,成长股经过修复之后,估值已经和价值接近,不建议继续纠结于成长和价值风格,业绩才是最终的风格。市场经过前期下跌之后,将迎来一次难得介入机会,因此是一个希望之春,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻。

2

市场核心因素跟踪

经济增长仍具韧性、流动性出现边际变化、关注资管新规的落地及持续扩大内需后续政策

经济增长仍具有韧性。统计局公布的4月PMI数据小幅超出市场预期,综合PMI指数为51.4,较3月份的51.5小幅回落,显示出制造业扔具备韧性,同时结合我们在四川、河南、浙江的调研,目前房地产销售、投资、拿地均超出市场预期,叠加上上半年棚改力度较大,房地产下行可控,目前基建投资仍存在下行压力,随着流动性的边际变化以及政策的关键调整,预计基建投资下行幅度可控,贸易层面主要国家经济恢复扔不错,出口目前不会断崖式下滑。

流动性出现了边际变化,二阶拐点确认过程。政策层面对流动性的影响逐渐缓解,此前流动性的紧张更多源于去杠杆政策以及资管新规的冲击,随着央行结构型降准,资管新规的落地,流动性有望迎来二阶拐点,目前处于确认阶段,跟踪的流动性关键指标也出现了改善的趋势,票据直贴利率在3月下旬达到高点后回落,月息从千分之4.7回落到4.2,年化后下降了60BP,3个月shibor利率从3月中旬的4.72%回落到目前的4.05%,下降了67BP,十年期国债收益率从高点的4%下降到目前的3.64%。

政策层面关注资管新规的落地以及持续扩大内需的后续政策。资管新规落地后,较此前征求意见稿有所好转,特别是宽限期的延长、未到期非标的妥善处置、净值化管理坚持公允价值计量鼓励使用市值计量等,资管新规整体对市场的影响偏利好;政治局会议提出持续扩大内需,预计后续将有细化政策出台,包括对于有效投资的鼓励、新兴消费的支持、科技创新的鼓励等,力争实现有质量的增长。

3

行业景气度追踪

资本品价格大多上涨,细分领域可关注钢铁、有色中的电解铝和镍,化工中的纯碱和农药、机械中的挖掘机和半导体设备等;消费品中,房地产销售回暖,车市销售较好,消费升级可关注汽车、白酒、空调等细分领域。

上游能源类原油、煤炭、天然气价格均上涨。国内铁精粉价格有所下跌、国外铁矿石价格涨跌互现。生猪价格、鸡苗价格均下跌。中游方面,钢材价格在4月份上涨。水泥价格4月份上涨,玻璃景气度下降。4月份基本金属涨跌互现;贵金属下跌,小金属整体下降,稀土价格总体与3月份持平。化工产品价格涨跌互现,产品价格涨跌互现,纯碱价格未来两个月有望继续上涨,关注农药板块投资机会,尤其是各子行业龙头。部分细分领域,如硅片需求爆发,建议关注半导体硅片装备市场相关龙头。消费品方面,土地市场回暖,地产销售同比回升,行业集中度进一步提升。4月国内乘用车市场零售表现相对较强。白酒价格整体平稳,关注白酒行业区域次高端龙头,芝加哥脱脂奶粉价格大幅上涨。品质升级成主驱动力,家电企业和渠道商向结构性增长的新方向不断前行。技术与服务方面,4月费城半导体指数下降;两融余额下降;4月电影票房继续下跌,环比下降;波罗的海干散货指数上升,原油运输指数下降,成品油指数有所上升。

4

五月首选行业

银行、医药、军工

银行的逻辑在于业绩延续改善,不良率趋降。监管政策不断落地,金融风险显著降低。市场估值洼地,修复空间显著。

医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等,行业估值处于低位,存在修复空间。

军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大,贸易战和改革措施提升行业风险偏好,白马估值位于合理位置,具备提升潜力。

医药

标的:恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、华海药业、爱尔眼科、乐普医疗、济川药业、安科生物等

支撑因素之一行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind预测,2018年行业净利润增长率预计为34.48%,明显好于2017年的-8.56%,龙头股业绩如恒瑞医药、片仔癀等维持较快速度增长。

支撑因素之二政策相继出台,支撑行业变革。2018年4月12日,国务院常务会议确定了“互联网+”医疗健康措施。会议要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税,加快创新药进口上市。同期,国家药监局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告(第三批)》。可以看出,未来国家将大力着手解决看病就医难问题,为了解决稀缺医疗资源和巨大医疗健康需求间的缺口,将会主要发展“互联网”的作用,提高医疗资源的可及性和使用效率,因此利好医疗服务板块和零售类药店。完善药品实验数据保护制度和对创新药的重视,整体将对创新药研发企业构成利好。

支撑因素行业估值处于低位。截至2018年4月27日,医药行业整体估值PE为37.86,处于近三年低位。分子板块来看,中药和医药商务估值仍低于历史平均水平。

军工标的:中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

支撑因素之一:基本面向好,业绩转好。根据Wind一致预测,2018年军工行业的主营业务收入以及净利润增长率为15.27%和68.7%,远好于去年的-5.71%和22.09%。在行业基本面向好的大背景下,将看好军工板块的中长期行情。

支撑因素之二:军民融合等政策逐步落地,催化剂密集。中央军委装备发展部国防知识产权局首次集中脱密4038项国防专利。这次公开发布的国防专利脱密信息主要涉及雷达探测、卫星导航、通信技术等军民通用性较强的技术领域,可使民口获得更大范围和较新的国防专利技术信息。此后,还将常态化组织开展国防专利信息解密和脱密处理、信息发布等公共服务,促进国防专利信息的开放,更好发挥国防知识产权在推动军民融合深度发展中的重要支撑作用。军民融合政策逐步落地将利好军工板块。

支撑因素之三行业长期调整,估值合理。当前,军工板块估值82.3,处于近三年最低位。军工白马企业,中直股份、中航飞机PE较最高水平下跌 60%,处于近年的最低水平。军工板块估值具有上行潜力。

银行标的:工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

支撑因素之一:业绩上行明显,资产质量改善。根据近期发布的2018年一季报,国有五大银行2018年1季度净利润增速全部回升,资产质量明显改善。已发布一季报的26家银行中22家净利增速超过17年同期,部分城商行如杭州银行、张家港行等业绩改善显著,增速超过5%。

支撑因素之二:业绩上行明显,资产质量改善。根据近期发布的2018年一季报,国有五大银行2018年1季度净利润增速全部回升,资产质量明显改善。已发布一季报的26家银行中22家净利增速超过17年同期,部分城商行如杭州银行、张家港行等业绩改善显著,增速超过5%。

支撑因素之三:行业估值低位,修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.0倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.47、1.16倍左右的PB和9.59%、6.83%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。

图表1 五月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

医药

恒瑞医药、华东医药、片仔癀、乐普医疗、云南白药、华海药业、爱尔眼科、济川药业、安科生物等

军工

中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等

银行

工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

图表2 医药推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

600276.SH

恒瑞医药

70.50

1.38

1.73

48.17

000963.SZ

华东医药

35.15

2.29

2.83

24.20

600436.SH

片仔癀

62.18

1.77

2.31

40.38

000538.SZ

云南白药

31.37

3.50

4.01

23.63

600521.SH

华海药业

56.88

0.75

0.95

36.87

300015.SZ

爱尔眼科

92.96

0.63

0.83

56.56

300003.SZ

乐普医疗

67.76

0.69

0.92

40.07

600566.SH

济川药业

29.07

1.98

2.48

20.30

300009.SZ

安科生物

67.98

0.53

0.70

39.44

图表3 军工推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

000768.SZ

中航飞机

87.23

0.21

0.26

71.90

600967.SH

内蒙一机

26.30

0.32

0.41

32.61

002179.SZ

中航光电

37.93

1.31

1.65

23.57

600482.SH

中国动力

35.80

0.92

1.14

21.44

600893.SH

航发动力

60.80

0.59

0.71

37.89

002013.SZ

中航机电

48.30

0.24

0.29

26.67

600990.SH

四创电子

49.36

1.76

2.17

28.80

600562.SH

国睿科技

81.22

0.56

0.70

39.55

600038.SH

中直股份

61.46

0.97

1.21

39.19

图表4 银行推荐标的相关指标

代码

简称

PE(TTM)

2017EPS

2018EPS

2018PE

601398.SH

工商银行

7.59

0.85

0.91

6.71

601939.SH

建设银行

8.00

1.03

1.12

6.90

601288.SH

农业银行

6.58

0.62

0.69

5.70

600036.SH

招商银行

10.46

3.19

3.72

7.82

601998.SH

中信银行

7.42

0.91

0.97

6.62

000001.SZ

平安银行

8.07

1.43

1.59

6.85

601166.SH

兴业银行

6.04

3.08

3.44

4.86

601009.SH

南京银行

7.17

1.24

1.48

5.51

002142.SZ

宁波银行

10.34

2.17

2.62

7.26

图表5 五月行业配置表

行业名称

沪深300权重

配置建议

行业名称

沪深300权重

配置建议

银行

20.92

超配

计算机

2.24

超配

非银金融

14.29

标配

商业贸易

1.99

标配

医药生物

6.2

超配

传媒

1.87

标配

房地产

5.71

标配

电子

1.84

标配

食品饮料

5.23

标配

国防军工

1.7

超配

汽车

4.12

标配

电气设备

1.69

标配

有色金属

3.98

标配

通信

1.23

超配

采掘

3.89

标配

建筑材料

1.1

标配

公用事业

3.54

低配

钢铁

0.98

标配

家用电器

3.45

标配

农林牧渔

0.97

低配

建筑装饰

3.36

低配

综合

0.55

低配

化工

3.17

标配

纺织服装

0.26

标配

交通运输

2.8

标配

休闲服务

0.19

低配

机械设备

2.71

标配

图表6 既定行业配置下的优选组合

股票代码

简称

17EPS

18EPS

主要逻辑

000963

华东医药

2.29

2.83

业绩增速符合预期、高研发投入促进创新转型

600276

恒瑞医药

1.38

1.73

医药行业绝对龙头、多个重磅品种获批上市

300015

爱尔眼科

0.63

0.83

行业龙头、内外双延驱动提升业绩

600038

中直股份

0.97

1.21

高效成本控制、低估值

000768

中航飞机

0.21

0.26

业绩增长可期、大型订单落地

601939

建设银行

1.03

1.12

体量大,息差、盈利显著改善

601166

兴业银行

2.99

3.30

营收降幅改善、低估值

600926

杭州银行

1.41

1.61

息差改善提升净利息收入增速

风险提示:贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济大幅下行

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